Sind die Unternehmen schuld an der Inflation, weil sie sinkende Kosten nicht an die Verbraucher weitergeben? Viele stimmen dieser These zu und begründen sie mit der gestiegenen Marktmacht der Großkonzerne, die für übermäßige Preiserhöhungen missbraucht wird. Falsche Vorstellungen über die Struktur der Inputkosten von Unternehmen sind einer der Gründe, warum solche pauschalen Aussagen nicht zutreffen. Auch die Kausalität zwischen Inflation und Preissetzungsverhalten der Unternehmen ist umstritten. Schließlich werden Profitquoten häufig mit Profitmargen verwechselt. Der aktuelle Anstieg der Profitquoten ist – was viele überraschen mag – eher eine Folge steigender Preise für Zwischenprodukte als steigender Margen.

Die Leitzinsen in den USA dürften ihren vorläufigen Höhepunkt erreicht haben. Die Finanzmärkte gehen aber davon aus, dass sie in der zweiten Jahreshälfte schon wieder gesenkt werden. Ob es dazu kommt, hängt von der weiteren Entwicklung der Inflation, der Finanzmarktstabilität in den USA und der Konjunktur ab. Die hohen Kerninflationsraten und die immer noch niedrige Arbeitslosigkeit sprechen eher für eine restriktivere Geldpolitik. Die Regionalbankenkrise hat die Fed nicht von ihrem Kurs abgebracht und ist auch ohne Zinssenkungen lösbar. Die US-Konjunktur zeigt zwar in einigen Bereichen Schwächen, wird aber weiterhin vom robusten privaten Konsum und den Dienstleistungen getragen. Für Zinssenkungen schon in diesem Jahr gibt es daher wenig Anlass.

Die USA bedienen ihre Staatsschulden nicht? Das scheint ein abwegiger Gedanke zu sein. Doch ohne eine Anhebung der Staatsschuldengrenze, die bereits im Januar erreicht wurde, könnte es tatsächlich dazu kommen. Durch „außergewöhnliche Maßnahmen“ und den Abbau von Kasse lässt sich die Zahlungsfähigkeit noch einige Wochen aufrechterhalten. Aber schon im Juni könnte der Tag X erreicht werden, ab dem sich nicht mehr alle Verpflichtungen begleichen lassen. Was dann passieren könnte, beunruhigt die Finanzmärkte bereits jetzt. Eine politische Einigung, die zu einer rechtzeitigen Anhebung der Schuldengrenze führt, ist zwar noch möglich, aber weniger wahrscheinlich als in vergleichbaren Fällen in der Vergangenheit.

Nachdem die befürchtete Winterrezession in der Eurozone ausgeblieben ist, hat sich die Stimmung wieder aufgehellt. Auch im Vergleich zu den USA verbessert sich das Bild. Während jenseits des Atlantiks die Zinserhöhungen die Wirtschaft immer stärker abbremsen und die Bankenkrise für Verunsicherung sorgt, zeigt sich die Wirtschaft im Euroraum in einer erstaunlich robusten Verfassung. Allerdings könnte sich dies in der zweiten Jahreshälfte wieder ändern, wenn die Zinserhöhungen im Euroraum zunehmend ihre Wirkung entfalten. Offen bleibt die Frage, wie stark sich die US-Wirtschaft noch abschwächt und ob es doch noch zu einer Rezession kommen wird.

Am 3. Mai wird die US-Notenbank die Leitzinsen aller Voraussicht nach noch einmal anheben. Doch trotz der schon erfolgten kräftigen Zinserhöhungen haben sich die finanziellen Rahmenbedingungen in den USA in den letzten Monaten sogar leicht verbessert. Dies liegt unter anderem an der freundlichen Entwicklung der Aktienmärkte seit November letzten Jahres, die von der Hoffnung auf ein baldiges Ende der Leitzinserhöhungen genährt wird. Damit ergibt sich eine paradoxe Situation: Die Spekulation darauf, dass der nächste Zinsschritt der letzte sein könnte, beflügelt die Aktienmärkte so sehr, dass dies den restriktiven geldpolitischen Impuls konterkariert und weitere Zinserhöhungen sogar wahrscheinlicher macht.