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Der aktuelle Anstieg der Öl- und Goldpreise kann nicht darüber hinwegtäuschen, dass das vergangene Jahrzehnt für Rohstoffpreise ein Desaster war. Öl, Erdgas, Silber, Kupfer, Baumwolle, Mais oder Kaffee sind heute günstiger als vor zehn Jahren. Der deflationäre Impuls der Rohstoffpreise war eine wichtige Voraussetzung für die extrem expansive Geldpolitik in den vergangenen Jahren. Die Schwäche der Rohstoffpreise wurde durch die Abkühlung des Wachstums in China und die Stärke des US-Dollar ausgelöst, war aber auch eine Gegenreaktion auf den „Superzyklus“ der 2000er Jahre. Ein neuer Superzyklus ist derzeit zwar nicht in Sicht, doch könnte bereits eine Normalisierung der Preisentwicklung das Ende der ultra-expansiven Geldpolitik einläuten.

Gold erbrachte Anlegern in diesem Jahr eine erfreuliche Performance. Grund war der kräftige Rückgang der Realzinsen in den USA, die bis zu einer Laufzeit von zehn Jahren nur noch geringfügig positiv sind. Da wir im kommenden Jahr keinen Anstieg der Realzinsen erwarten, dürfte der Goldpreis noch etwas Luft nach oben haben. Auf der Käuferseite agieren die globalen Notenbanken als Großabnehmer, um ihre Glaubwürdigkeit zu erhöhen und sich unabhängiger gegenüber einer oftmals erratischen US-Politik zu machen. Gold-ETFs machen zudem einen immer größer werdenden Teil der Investmentnachfrage aus. Etwas Gegenwind könnte vom Angebot kommen, das angesichts der höheren Preise etwas zulegen sollte. Dennoch bleibt Gold gut gestützt und könnte noch etwas an Wert gewinnen, falls die Realzinsen tief bleiben.

Der Abbau von Transaktionskosten und Handelsschranken auf den internationalen Kapitalmärkten hat zu einer hohen Integration vieler Märkte geführt. Neben den unstrittigen positiven Folgen, die diese Globalisierung der Finanzmärkte mit sich brachte, hat sich hierdurch aber auch der Gleichlauf vieler Märkte erhöht. Das heißt, die Diversifikationsvorteile durch eine internationale Streuung von Anlagen sind geringer geworden. Wirkliche Diversifikationseffekte haben heute vor allem noch Märkte, die durch Kapitalkontrollen, eine geringe Offenheit oder einen schwierigen Zugang gekennzeichnet sind. Mit steigender Vernetzung ist es zunehmend irrelevant, in welchen geografischen Regionen investiert werden soll.

Die neue EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat eine Überprüfung der geldpolitischen Ziele angekündigt. Ihr Vorschlag, dass die EZB zukünftig auch klimapolitische Ziele verfolgen soll, ist auf heftige Kritik gestoßen. Bundesbank-Präsident Jens Weidmann befürchtet, dass die EZB ihr Mandat überschreitet, wenn sie auch das Klima schützen soll. Zudem könnte es einen Konflikt mit den anderen Zielen der EZB geben. Der Streit zwischen Lagarde und Weidmann spiegelt einerseits die bekannten Einwände der Bundesbank gegen die Anleihenkäufe der EZB wider. Gleichzeitig ist er aber auch eine Warnung vor einer weiteren Politisierung der EZB, die die Akzeptanz der Einheitswährung gerade in Deutschland gefährden könnte.

Der Mehrwert der taktischen Asset Allokation ist umstritten. Namhafte Investoren wie Warren Buffet warnen davor, den Markt zu „timen“. Der Effekt der taktischen Asset Allokation kann mit einfachen regelgebundenen Modellen wie dem Accelerating Dual Momentum historisch getestet werden. Dabei zeigt sich, dass die Taktik vor allem in Verlustphasen hilfreich ist und insbesondere bei einer zusätzlichen sektoralen Allokation die Sharpe Ratio im Vergleich zur Benchmark verbessern kann. Diese Ergebnisse sprechen für die taktische Asset Allokation, die allerdings weniger ein Performancetreiber denn ein Instrument der Risikosteuerung ist.