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Die Energiepreise steigen und die wirtschaftliche Dynamik nimmt ab. Eine unschöne Mischung, die von manchen in Erinnerung an den Ölpreisschock vor fünfzig Jahren als „Stagflation“ bezeichnet wird. Im Unterschied zu den siebziger Jahren ist der aktuelle reale Anstieg der Energiepreise aber deutlich geringer. Hinzu kommt, dass die Energieintensität der Weltwirtschaft in den vergangenen Jahrzehnten stark gesunken ist, was die Anfälligkeit für Energiepreisschocks verringert hat. Damit die aktuelle Krise nicht zu einer Stagflation wird, bedarf es aber auch einer angemessenen wirtschaftspolitischen Reaktion. Lohn- und Preiskontrollen wie in den siebziger Jahren sind, wie die historischen Erfahrungen zeigen, keine gute Idee.

In den letzten Wochen ist der Euro im Vergleich zum US-Dollar recht deutlich unter Druck geraten. Die stärker als noch vor einigen Monaten divergierende Geldpolitik dies- und jenseits des Atlantiks hat die Zinsdifferenzen ansteigen lassen und Erinnerungen an den letzten geldpolitischen Zyklus nach 2015 geweckt, als die Fed konsequent die Zinsen angehoben hat, während die EZB das Deflationsgespenst fürchtete. Steigen die Zinsdifferenzen weiter an, dürfte auch der Euro noch ein Stück abwerten. Hinzu kommen Unsicherheiten wie die Immobilienkrise in China und die Präsidentschaftswahl in Frankreich im kommenden Jahr, die für eine höhere Sicherheitsnachfrage sprechen. Die Wachstumsdifferenzen zu Gunsten der USA dürften dagegen abnehmen. Insgesamt erwarten wir nun am Jahresende einen Kurs von 1,12 EUR/USD.

Die Preise für Erdgas steigen kräftig. Doch was sind die Gründe? Haben die Russen den Gashahn zugedreht? Oder ist die Klimapolitik schuld, die den CO2-Preis verteuert hat? Bei genauerem Hinsehen zeigt sich eine Vielzahl von Ursachen. Die Auswirkungen der Krise können unangenehm werden: Steigende Gaspreise erhöhen nicht nur die Heizkosten, sondern treiben auch die Strompreise in die Höhe. Sollte der Preisanstieg nicht temporär bleiben, könnte dies Inflation und Wachstum in Europa negativ beeinflussen. Um dies zu verhindern, planen viele europäische Staaten bereits Stützungsmaßnahmen für Verbraucher und Energieunternehmen.

Die drohende Insolvenz des chinesischen Immobilienentwicklers Evergrande hat die Märkte beunruhigt. Eine chinesische „Lehman-Krise“ droht jedoch nicht, denn das Unternehmen ist keine global vernetze Investmentbank. Dennoch sind die Sorgen ernst zu nehmen. Das Unternehmen ist hoch verschuldet. Ein Übergreifen auf andere Projektentwickler, ein Preiseinbruch bei Immobilien und ein daraus resultierender Abschreibungsbedarf bei den chinesischen Banken könnten eine systemische Krise auslösen. Dazu wird es aber vermutlich nicht kommen. Der Staat dürfte zumindest Teilbereiche von Evergrande übernehmen und geordnet abwickeln. Er ist zudem an den meisten betroffenen Banken beteiligt. Verstärkte geld- und fiskalpolitische Gegenmaßnahmen sollten zudem die negativen Auswirkungen auf das chinesische Wachstum begrenzen.

Der Halbleiter-Engpass macht der Industrie weiterhin zu schaffen und hat die Euphorie um die wirtschaftliche Erholung gebremst. Verbraucher sehen sich mit knappen Waren konfrontiert und die Inflation bleibt Thema. Das Zusammenspiel einer pandemiebedingten starken Nachfrage, logistischer Probleme und unglücklicher Umstände haben den Halbleitermangel gekennzeichnet. Die angestrebten Investitionsausgaben der US-Regierung dürften die kurzfristige Verfügbarkeit nicht wesentlich erhöhen und auch die Halbleiterunternehmen haben kaum Möglichkeiten zur Verfügung, um schnell Abhilfe zu leisten. Ein Engpass von Halbleiterprodukten dürfte uns noch bis in das kommende Jahr begleiten.