Die Kapitalmarktrenditen in den USA haben neue Höchststände erreicht. Angesichts sinkender Inflationsraten und der Aussicht auf niedrigere Leitzinsen im kommenden Jahr scheint dies eine Kaufgelegenheit zu sein. Allerdings belastet der ungebremste Anstieg der Staatsverschuldung in den USA den Markt. Die Nettoemissionen von US-Staatsanleihen werden im kommenden Jahr voraussichtlich um 23 Prozent steigen. Die sinkende Bonität hat bereits zu einem deutlichen Anstieg der Kreditrisikoprämien geführt. Eine Normalisierung der noch inversen Zinsstruktur könnte länger laufende US-Treasuries zusätzlich belasten. Dies spricht für eine Barbell-Strategie, die sehr kurze mit sehr langen Laufzeiten kombiniert. Trotz aller Belastungsfaktoren dürften US-Staatsanleihen aber auch in Zukunft von ihrer Rolle als sicherer Hafen in Krisenzeiten profitieren.

Die Terrororganisation Hamas hat am vergangenen Samstag vom Gazastreifen aus einen Großangriff auf Israel gestartet. Die Terroristen haben hunderte israelische Zivilisten entführt, misshandelt und getötet. Eine israelische Bodenoffensive zur Befreiung der im Gazastreifen festgehaltenen Geiseln steht vermutlich unmittelbar bevor. Israel droht ein Zweifrontenkrieg, da es im Norden durch die vom Iran unterstützte und im Libanon operierende Hisbollah militärisch massiv bedroht wird. Der Westen kommt daher nicht umhin, Israel verstärkt zu unterstützen. Weitere Leitzinserhöhungen in den USA sind damit etwas unwahrscheinlicher geworden. Eine Ölkrise wie 1973 nach dem Jom-Kippur-Krieg droht jedoch nicht, da der Einfluss der OPEC auf den Ölpreis heute geringer ist als damals.

Die Auswirkungen des Brexit auf die britische Wirtschaft sind nach wie vor spürbar. Die Corona-Pandemie verstärkte diese negativen Effekte und führte zu den pessimistischsten Wachstumsprognosen für dieses Jahr. Durch eine Anpassung der Datenbasis steht die britische Wirtschaft im laufenden Jahr zunächst besser da als erwartet. Eine nachhaltige Trendwende ist damit jedoch nicht verbunden. Die anhaltend hohe Inflation und das steigende Lohnwachstum dürften der Notenbank weiterhin Kopfzerbrechen bereiten. Zudem belastet die politische Entscheidung den Weg zu Net-Zero als Wachstumstreiber zu hemmen die Aussichten. Anleger sollten daher die günstigen Bewertungen britischer Aktien nicht überbewerten, um nicht in die Value-Falle zu tappen.

Das veränderte makroökonomische Umfeld und die Rallye der „großartigen Sieben“ gaben den Anstoß für eine bemerkenswerte Aufholjagd von US-Aktien. Darüber hinaus haben die geänderten Schätzungen der Unternehmensgewinne in diesem Jahr zu einer Outperformance von amerikanischen Einzelwerten gegenüber europäischen Aktien beigetragen. Sowohl die Makro- als auch die Mikroprognosen sprechen weiterhin dafür, US-Aktien gegenüber europäischen Einzelwerten zu bevorzugen. Dennoch sollten Anleger an einer neutralen Aktiengewichtung festhalten. Spätestens ab Mitte des nächsten Jahres dürfte die relative Attraktivität europäischer gegenüber amerikanischen Aktien wieder zunehmen.

Die von vielen erwartete Rezession der US-Wirtschaft wird wohl ausbleiben. Die US-Notenbank hat diese Woche ihre Prognosen für das Wirtschaftswachstum in diesem und im nächsten Jahr angehoben und damit dem Rezessionsszenario eine Absage erteilt. Der robuste Arbeitsmarkt, die rückläufige Inflation, ein stabiler Konsum und eine Geldpolitik, die weit weniger restriktiv wirkt als erwartet, begründen diesen Optimismus. Während das Wirtschaftswachstum im laufenden Quartal auf dem Niveau der beiden Vorquartale liegen dürfte, gibt es im kommenden Quartal etwas mehr Gegenwind. Dieser wird aber nicht ausreichen, um die US-Konjunktur dauerhaft auszubremsen. Statt einer weichen oder harten Landung wird es also gar keine Landung geben.