Die Kurse der Big-Tech-Aktien sind seit Jahresbeginn kräftig gefallen. Schuld daran ist der starke Zinsanstieg, aber auch andere Faktoren spielen eine Rolle. Die Abkühlung der Konjunktur lässt die Werbeeinnahmen in den sozialen Medien einbrechen, was insbesondere Unternehmen wie Alphabet und Meta trifft. Steigender Kostendruck setzt Amazon zu, während Microsoft unter einer rückläufigen Nachfrage und dem starken US-Dollar leidet. Lediglich Apple zeigt sich von der Krise bislang wenig beeindruckt. Die zu erwartende Gegenreaktion auf die US-amerikanischen Sanktionen gegen chinesische High-Tech-Unternehmen könnte aber zu einer weiteren Belastung des Tech-Sektors werden. Für ein Ende des Abwärtstrends muss die Risikoneigung der Investoren wieder zunehmen und der Anstieg der Zinsen sein Ende erreichen.

Auf dem gerade zu Ende gegangenen Parteitag der Kommunistischen Partei Chinas hat Xi Jingping seine Machtposition verfestigt und den künftigen politischen und wirtschaftlichen Kurs des Landes zementiert. Chinas Pragmatismus weicht einer machtpolitischen Ideologie, der sich Wirtschaft und Gesellschaft beugen müssen. Das sind schlechte Voraussetzungen, um die Probleme des angeschlagenen chinesischen Immobiliensektors, der schwachen Inlandsnachfrage und der hohen Jugendarbeitslosigkeit zu lösen. Dazu kommt die immer schärfere Konfrontation mit den USA, die gerade weitegehende Sanktionen gegen die chinesische High-Tech-Industrie erlassen haben. Anleger müssen daher mit weiterhin erhöhten Risikoprämien für chinesische Assets rechnen.

Wenn in den USA Zwischenwahlen stattfinden, steigen in der Regel die US-Aktienmärkte. Diese historische „Anomalie“ könnte ein gutes Omen sein, denn am 8. November wird in den USA gewählt. Es geht dabei um mehr als nur die Mehrheit im Kongress, denn insbesondere bei den gleichzeitig stattfindenden Gouverneurswahlen stehen republikanische Kandidaten zur Wahl, die zur Radikalisierung der US-Politik beitragen. Unterschiedliche Mehrheiten in Senat und Repräsentantenhaus sind das wahrscheinlichste Ergebnis der Kongresswahlen, was übermäßige Staatsausgaben in den kommenden zwei Jahren verhindern sollte. Eine Trendwende dürften die Wahlen dennoch nicht auslösen, denn die Bewertungen am Aktienmarkt sind nicht günstig und das wirtschaftliche Umfeld unverändert schwierig.

Der Euro hat seit Jahresbeginn gegenüber vielen Währungen zum Teil deutlich abgewertet. Spätestens mit Veröffentlichung des EZB-Protokolls in der vergangenen Woche wurde deutlich, dass sich die europäischen Währungshüter zunehmend um die Wechselkursentwicklung sorgen. Die importierte Inflation konterkariert den Exportvorteil, den der schwache Euro auslöst. Der Zinsnachteil gegenüber den meisten Währungen, der einer der wichtigsten Gründe für die Euroschwäche ist, dürfte daher nicht weiter zunehmen. Da sich die wirtschaftlichen Aussichten nach dem schwierigen Winterhalbjahr ab der zweiten Jahreshälfte 2023 wieder verbessern sollten, sehen wir ein leichtes Aufwertungspotenzial für den Euro bis Ende nächsten Jahres.

In den USA ist die Zahl der offenen Stellen im August stark gesunken. Das ist eine sehr gute Nachricht, denn der Rückgang der offenen Stellen ist eine wichtige Voraussetzung dafür, dass auch das Lohnwachstum abnimmt und damit auch die Inflation zurückgeht. Gelingt das ohne einen nennenswerten Anstieg der Arbeitslosigkeit, bleiben die negativen gesamtwirtschaftlichen Auswirkungen der Inflationsbekämpfung gering. Die sogenannte Beveridge-Kurve spricht zwar gegen diese Möglichkeit, doch könnte diesmal am US-Arbeitsmarkt tatsächlich alles anders sein. Für die Aktienmärkte wäre eine sanfte Landung der US-Wirtschaft trotzdem kein Grund zum Jubeln. Wenn Unternehmen auf eine sinkende Nachfrage nicht mit Entlassungen reagieren, engen sich die Gewinnmargen ein.