Die Aktienmärkte haben in den vergangenen Wochen eine beeindruckende Rallye hingelegt. Viele Anleger reiben sich verdutzt die Augen. Bis Ende September waren die Märkte fest im Griff der vielen Krisen des Jahres 2022 – hohe Inflation, steigende Zinsen, geopolitische Konflikte. Nun scheint der Blick aber schon in das nächste Jahr zu gehen, das ein besseres zu werden verspricht. Im Freudentaumel über das sich abzeichnende Ende der Zinserhöhungen kann man aber leicht übersehen, dass sich die wirtschaftlichen Aussichten zunehmend eintrüben. Das wird Margen und Umsätze belasten. Auch die Bewertungen der Aktienmärkte sind nicht so günstig, wie es auf den ersten Blick scheint. Bis sich die Aussichten dauerhaft verbessern, ist noch eine Menge Geduld nötig.

Die Leitzinsen dürften Anfang nächsten Jahres in vielen Ländern ihren Höhepunkt erreichen. Nach den massiven Erhöhungen in diesem Jahr werden die gestiegenen Zinsen nun zunehmend die Konjunktur dämpfen. Da das Risiko einer Übersteuerung groß ist und die Inflationsraten schon etwas zurückgehen, spricht vieles für eine Zinspause der Notenbanken ab dem zweiten Quartal. Insbesondere länger laufende Anleihe haben darauf schon mit Kursgewinnen reagiert. Attraktive Renditeniveaus und die Aussichten auf weiter sinkende Inflationsraten im kommenden Jahr sprechen dafür, dass das freundliche Umfeld für die Rentenmärkte im kommenden Jahr anhält.

Die Inflationsraten kannten in den letzten zwei Jahren nur eine Richtung: steil nach oben. Das wird sich im nächsten Jahr ändern. So gut wie alle Faktoren, die die Inflation beeinflussen, sprechen für einen nachlassenden Inflationsdruck. Die restriktive Geldpolitik wird ihre volle Wirkung im kommenden Jahr entfalten und die Nachfrage weiter senken. Die Rohstoffpreise fallen seit längerem und der etwas stärkere Euro begünstigt die Preisentwicklung im Euroraum. Die globalen Lieferketten, die während der Coronapandemie extrem angespannt waren, funktionieren zunehmend besser. Die Lohnentwicklung bleibt insbesondere im Euroraum moderat. Dazu kommt ein positiver Basiseffekt, der die Inflationsraten ab März nächsten Jahres senken wird.

Es ist eine spektakuläre Geschichte: Sam Bankman-Fried, das einstige Wunderkind, musste vergangene Woche für seine Kryptobörse FTX Insolvenz anmelden. Der rasante Kollaps wirft die Frage nach den Folgen auf. Viele Anleger und Kapitalgeber haben zwar ihr Geld verloren, doch ist FTX weit davon entfernt, für den Finanzmarkt systemrelevant zu sein. Eine globale Finanzkrise, wie sie die Insolvenz von Lehman Brothers vor 14 Jahren ausgelöst hat, ist deshalb nicht zu erwarten. Die Krypto-Szene wird sich allerdings mit stärkerer Regulierung und Sicherungssystemen für Börsen und Krypto-Einlagen auseinandersetzen müssen. Und für Sam Bankman-Fried wird es wohl ein Nachspiel vor Gericht geben.

An den Kapitalmärkten steigt die Hoffnung, dass der Höhepunkt der geldpolitischen Straffungen bald erreicht sein wird. Nachdem die Leitzinsen in den USA, im Euroraum und in Großbritannien gerade um jeweils 75 Basispunkte angehoben wurden, dürften die nächsten Zinsschritte nicht mehr ganz so hoch ausfallen. Eine Zinswende ist das allerdings noch nicht, denn die Preisentwicklung hat sich noch lange nicht normalisiert. Selbst wenn die Inflationsraten im kommenden Jahr zurückgehen, gibt es gute Gründe, warum die Leitzinsen hoch bleiben sollten. Die Hoffnungen auf zwei Leitzinssenkungen der Fed in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres, die die Kapitalmärkte nach dem gestern gemeldeten Rückgang der Inflation in den USA nun einpreisen, erscheinen unbegründet.